芝蛋治 - 學習財自之路

芝蛋治剛剛 review 一下 UNH（聯合健康保險）這股票。 翻看自己以前寫的 Blog 文，覺得養成寫 Blog 嘅習慣非常好，可以清清楚楚記錄自己買賣時的真實諗法。 原來 UNH 已經買入足足一年。回看一年前，自己的策略是打算持有 1 至 2 年，中長線目標價是 US$400 至 $500。 現時的市況，UNH 股價大約$409 左右，之前最高是 $416。跟芝蛋治當初的買入價相比，不知不覺已經上漲了 +40% ！ 既然股價已經踏入當初預設嘅目標範圍，是時候要「𥄫實」，UNH的財務剛剛好轉，芝蛋治先等7月的公司業績，看看股價有沒有機會邁向$450；到時，再摸著石頭過河 。 #文章只屬個人分享，不構成買賣建議  

昨晚，美國聯儲局新任主席沃什（Kevin Warsh）首度上場的重頭戲。議息結果一如預期，維持在 3.5% - 3.75% 的息率不變。不過，會後的決議聲明卻釋放了明顯的「鷹派」訊號。 最令市場矚目的是，最新的「點陣圖」預期年內美國仍有需要進一步加息。然而，沃什卻一反傳統，直言拒絕交出他的點陣圖，認為這對執行貨幣政策毫無裨益，更揚言要大刀闊斧改革聯儲局的溝通機制。 前路變得更不可測，未知市場接下來會如何消化這番言論。 「美國鷹」一出，市場先生果然十分敏感，美股早段的升幅隨即被蒸發，三大指數掉頭向下；債市方面同樣受壓，孳息率繼續攀升，債價應聲下跌。 剛好最近手上有一些國庫債券到期，除買入一些債券外，亦趁機發掘一下有沒有更好的投資標的。當然，我絕對不會一次過將手頭上的現金「All-in」入市，但目前的確是一個收集優質資產的好時機。 昨晚，芝蛋治順勢買入了一些股票、債券，以及少量的加密貨幣。雖然現價可能比買入價略低了一點，但投資從來難以精準撈底，與其苦等那不知何時才出現的完美時機，不如把握現在，分批佈局。 總結一下近日的操作： AI 熱潮具備實質「變現」能力，有別於 .com 泡沫 現在很多人覺得 AI 股或科技股的估值高處不勝寒，但芝蛋治認為，這次的 AI 熱潮與 2000 年的「.com 泡沫」截然不同。當年許多公司僅僅是弄個網頁，就當自己業務上線了，嚴重缺乏實質盈利；但這次的 AI 技術是真切地可以「變現」的。 就拿芝蛋治的日常經驗來說，以往看那些長篇大論、艱澀難懂的債券文件條款，真的嚥不下，現在我都是直接靠 AI 幫忙總結重點，效率大大提升。這就是切切實實的生產力！如將來要付費，芝蛋治只會乖乖奉上。市場當然會汰弱留強，現在考驗的就是如何「選妃」。芝蛋治會持續買進 Nvidia 和 Google，正是看好它們在 AI 領域的實質轉化能力。 小注佈局加密貨幣，探索未來增長點 除了傳統的股債配置，這次我也撥出了一小部分資金，加注了一點點的 BTC（比特幣）和 ETH（以太幣）。這屬於組合中的探索性投資，旨在捕捉新興資產的潛在爆發力。 堅守「穩陣收息」核心，打造增長引擎 大家都知道，芝蛋治的投資基石，始終是來自債券的穩定現金流。現在的策略是將債券賺來的利息，抽調部分去買入股票及新興資產，作為組合的增長引擎。 芝蛋治希望透過這個「核心（債券收息）＋ 衛星（股票及新興資...

今年 5 月，走了意大利一趟。 記得初中讀歷史科，課本講到歐洲文藝復興時代，裡面有幾幅插圖深深吸引著芝蛋治：Michelangelo（米開朗基羅）的《聖殤》（Pieta）、Leonardo da Vinci（達文西）的《最後的晚餐》（The Last Supper），還有佛羅倫斯聖若望洗禮堂的「天堂之門」（Porta del Paradiso）。當時芝蛋治覺得這些藝術品簡直美得絕倫，心裡還傻傻地想：如果親身走過「天堂之門」，是否真的會去到天堂？那時，還用鉛筆畫了一幅《聖殤》當作歷史科作業。這，是芝蛋治人生第一次對世界產生的憧憬。 早兩年，當我靜下來思考人生還有什麼事情想做，第一個浮現的念頭，就是要親眼看一次《聖殤》雕像。於是，這個旅程在兩年前就敲定了。 這次行程由千年古城羅馬開始，再進入最美的城市佛羅倫斯、浪漫水鄉威尼斯，最後以時尚的米蘭作結。美中不足的是，芝蛋治在羅馬就水土不服患上腸胃炎，有些「必遊」景點，因身體不適錯過了； 幸好去梵蒂岡那天，肚子非常乖巧 。一早入到聖伯多祿大殿欣賞《聖殤》，看著莊嚴而溫柔的聖母，抱著被釘十字架後癱軟瘦弱的耶穌，Michelangelo 年輕一出道就雕刻出這尊驚世之作，現場看真的美得不得了。 雖然回來香港已經差不多半個月，但旅程中的畫面依然歷歷在目：那些親眼欣賞的雕塑名畫，還有在佛羅倫斯的黃昏美景下，席地而坐去欣賞一場露天 Busking音樂會。 早前，芝蛋治讀過一本書叫《Die With Zero》，裡面提到一個概念叫「回憶紅利（Memory Dividend）」。簡單來說，我們創造的每一個美好體驗，都不單止是當下的享受，而是會在未來的日子裡，源源不絕地為你派發紅利。每當你回想起來，都會無限次感到幸福，這就是回憶紅利。 作者在書中表示後悔，覺得自己以前太理智，後悔年輕時沒有像朋友那樣瘋狂——借一萬美金貸款去歐洲背遊三個月。等到他 30 歲有錢了才第一次去歐洲，他形容自己當時已經「too old and too bougie（太老、太中產）」，認為只有在 20 多歲去背遊體驗，才能賺取最高的精神紅利。 芝蛋治雖然在幾十年後，才完成初中時的願望， 但一點都不覺得太遲 。每個人都有自己的時鐘，至少在接下來的二、三十年，芝蛋治 都可以隨時在那個「回憶戶口」裡 ，提取這段用意大利陽光與藝術織成的回憶，慢慢享用。 米高開朗基羅的《聖殤》 ...

這不是影評，只是芝蛋治緬懷的舊歲月 - 剛看完The Devil wears Prada 2《穿Prada的惡魔 2》，再看到四位要角在二十年後重聚，繼續延續「時尚精」故事。對芝蛋治來說，這不只是一部續集，更像是打開了叮噹的時光機，回憶排山倒海。 廿年前看Devil，年輕的 Andy不情不願進入了時尚界；電影中，所有當時得令的品牌、亮麗的時裝、女士夢寐以求的包包，看得人眼花撩亂。芝蛋治當年也像Andy一樣「誤闖」時裝界，進了香港一間頂尖的時裝集團。是當年的業界翹楚，更是香港潮流的指標。 身邊同事位位都穿搭到走在潮流尖端，芝蛋治這個負責後勤的小職員，老實講，每日返工都覺得自己「薯薯地」。 但那個工作環境，現在回想起來，簡直就是現實版的「大觀園」。Maggie Cheung會從你身邊走過，還報以微笑。走進文件庫拿點東西，撞正Chi Lam正在換衫準備拍攝，還無奈地說：無房試Fit，芝蛋治超尷尬。還有跟阿葛商量出 Trip 的行程細節。最難忘的是 2002 年，哥哥Leslie出席公司的 Fashion Show！ 2003年， 哥哥走咗。 所以，芝蛋治在廿年前看Devil時特別「過癮」；可幸是，芝蛋治的老闆並不像梅姨那般刻薄。 二十年後，看著Devil的續集，世界變了。媒體生態、職場思維翻天覆地的轉變，舊的一套被取替，老事物只好硬生生地套進新包裝中，迎合世界，希望可以苟延殘喘；真的有點唏噓。 *  *  *  * 芝蛋治的彩蛋： 電影尾聲 Lady Gaga 的那場歌舞表演，對芝蛋治是一個彩蛋。 廿年前的時尚界傳說，就是Gaga 的歌裡藏著「神祕力量」。只要店裡一播 Gaga 的歌，顧客的購物慾就會莫名提升，當追數這幾天，整天店內只會播放Lady Gaga。

年初至今，市場猶如經歷了一場又一場的過山車。先是跌盡了年初的所有升幅，隨後在這個月又奇蹟般地回升至今年高位。面對美伊局勢的反反覆覆，敏感的「市場先生」情緒忽高忽低已成常態。 對於這種波動，芝蛋治並沒有太大驚喜或不安。始終相信，投資的節奏應當配合個人的投資理念，而非被市場噪音牽著走。 回顧近兩個月的報表，操作主要集中在三月底，目標非常明確： 資產增長動力（個股）： 趁著價格回落，入手了少量的 NVDA 與 GOOGL ，作為將來資產增長的引擎。 擴大現金流基石（基金與債券）： 基金： 加入了加拿大的 GDV 基金。扣除當地稅金後，年息約有 8% 且月月派息，是優質的現金流來源。 債券： 購入了 Citigroup 與 MetLife 的中長期債券，孳息率分別達 5.5% 及 6% 。 至於整個四月，除了固定月供 VOO 外，我幾乎沒有任何買賣。 四月「潛水」沒操作，並非因為觀望，而是給五月份的意大利之旅，弄得頭昏頭脹。 意大利的藝術館與古蹟門票極其搶手，尤其是羅馬競技場及「最後的晚餐」名畫的門票，開賣後數分鐘便會清空，必須準時守在電腦前「搶票」。搶不到，只能無奈購買高價票或昂貴的導賞團。 此外，為了追求「Magic Price」，跨城火車票也需提前兩個月訂購。然而，義大利鐵路工會剛宣布，在五月中發動大罷工，正撞上芝蛋治從羅馬前往佛羅倫斯的那天。罷工期間仍有「保證班次」，只是名單要到前兩天才公布。沒辦法，火車票早已訂妥，剩下的只能看運氣。 之後的五月，在投資方面，應該也是「不變應萬變」。 或許，旅遊是避開巿場噪音的好方法。 #文章只屬個人分享，不構成買賣建議  

早幾日，芝蛋治在投資群組裡小小「呻」了一句： 「唉，年初至今的升幅差不多蒸發晒，得返 1% 正回報……」 本來是想博取隊友們一點同情和安慰，誰知帖文一出，竟然有人回我： 「芝蛋治，你喺度 GEL 頭呀？」 （註：即是曬命、扮叻的意思）。 起初我還一頭霧水，心想：得 1% 回報都要被排擠？直到看見隊友們紛紛報數：-6%、-8%、-12%，甚至有人的回報是 -16%……那一刻才明白，原來在驚濤駭浪中，能站穩在水面上（哪怕只是高出 1%），已經是一種奢侈。 這就是 以債券為主 的好處： 當別人恐懼時，自己未必太驚；市況上落再大，心情依然穩定。 再次與 COACH 母公司結緣：TPR 5.5% 2035 本周初，芝蛋治入手了一隻新債券： TPR 5.5% 2035 。 這家發行商叫 Tapestry ，評級為 BBB 。名字聽起來可能有點陌生，但說到它旗下的皇牌品牌 COACH ，相信不少小資女的衣櫃裡都總有一件。 芝蛋治這次是以接近面值（at par）買入，票面息 5.5%，孳息率也是 5.5%，簡簡單單。 其實兩年前，曾買過這家公司的債券。當時集資是為了收購 Michael Kors，條款寫明若收購失敗就需贖回。最後因為美國法院以「壟斷」為由否決了收購（老實說，芝蛋治真的不太理解，論規模 LVMH 和 Kering 才叫大吧？不過美國政府管不到法國公司），結果那批債券就這樣被贖回了。 投資，圖的是一份安心 這次再度買入 TPR，最早贖回日期要到 2034 年 12 月。雖然我也沒把握它會不會又突然要贖回，但投資就是這樣，總有些變數。 說實話，債券文件那些密密麻麻的條款，真的讓人「嚥不下」。現在我也學精了，先交給 AI 總結重點，再自己過目，看看 AI 到底可靠不可靠。 投資路上，有人追求倍升的爆發力，芝蛋治則偏好 穩穩陣陣地收息 。 畢竟， 「睡得安穩」，本身也是投資回報的一部分。 #文章只屬個人分享，不構成買賣建議  

踏入2026年，真是「赤馬紅羊」，火光四起。 一月，侵侵（特朗普）捉走委內瑞拉總統馬杜洛，幾日內搞掂委國，把石油這個「寶藏」順手裝進自己口袋。 二月底，美以聯軍又對伊朗來一場「斬首」突擊，哈梅內伊等宗教領袖紛紛「見真主」。別以為這次像委國那樣乾脆俐落，伊朗是神權國家，信仰比命還重。短短兩星期，中東夜空被導彈和無人機照亮，如節日煙花，燦爛雖燦爛，但充滿殺氣。 戰爭對經濟的衝擊是老生常談，尤其美國一參一退，全世界都得跟著抖一抖。 戰火帶來通脹、通脹拉高利率，中東又是石油心臟，一打起來，油價應聲上升。全球經濟喘口氣都費力。市場最怕的是不確定，所以股市、債市一起趴下去，但恐慌還未全面爆發，只是，空氣開始嗆鼻。 芝蛋倉今年初賺到的利息和升幅，兩個月就被戰火吞掉。近半年，主力買入長年期投資級債，想穩收票息。怎料一場戰爭打亂節奏，市場一聞「通脹」就頭痛，長債最怕加息，跌幅自然明顯。 投資倉裡兩成股票，也未能倖免；前兩個月的「假繁榮」。 侵侵攻伊朗那天，芝蛋治參加的投資群組比平時熱鬧十倍。 有人喊：「長債丟晒佢啦！快轉去短期美債避險！」 芝蛋治也想過，要不要跟風「避一避」？ 但轉念一想——自認屬現金流派，講求月月入息，不講估價。市場波動只是畫面吵，利息照樣存。公司的基本面沒壞，就繼續拿票息坐定定。 更何況，以侵侵的個性，打不贏就撤、做蝕本生意沒興趣，留下一地爛攤讓別人收拾，是他一貫作風。 市場越亂，反而越值得冷靜。芝蛋治趁機掛了幾張超低買入單，希望趁亂撿到「靚價」。暫時未成交，但不急。投資不是賭快，而是播種。 年初至今日，投資倉還是＋1%。哈！ #文章只屬個人分享，不構成買賣建議  

記得名導演杜琪峰曾說過：每部電影都有自己的命運，它會走屬於自己的路。「 PTU 」當年上映時票房不盡如人意，但後來卻愈走愈遠，終成一代經典。 「 再見 UFO 」正是這樣一部充滿生命力的電影。 2018 年拍攝完成，原定 2019 年上映，卻因投資方種種原因遲遲未能公映，只能在電影節偶爾放映一兩場；直到去年 12 月，才終於有優先場次，而監製錢小蕙亦正全力安排，爭取三月正式公映。 若 2019 年如期上映，觀眾或許只會覺得這是一部好看的電影；但如今再看，感覺已截然不同。芝蛋治看畢，五味雜陳：前段逗趣，笑看當年的自己；中後段心頭沉重；至尾段，眼淚已悄然湧上眼角。並非劇情刻意催淚或狗血，而是親歷其境，戲內有「我」，回首間，已是百年身。 「你有冇諗過，自己身處的年代，其實已是黃金年代？」 往往黃金時代已去，回望才知當年之珍貴。如今呢 …… ？ 芝蛋治不是在寫影評，不劇透，誠摯推薦 BLOG 友有機會務必入場。附該片 當年 亞洲電影節海報  —— 再見的時候      我們已不再認識自己 也不再認得香港 ＊　＊　＊　＊　＊ 最後補充：芝蛋治童年時，見過 UFO - 是真的。

特朗普「生擒」委內瑞拉總統後，又高調宣稱要拿下格陵蘭，全球市場立即聞風而動。金融界盛傳歐盟各國準備拋售美債，引發股債齊跌、金銀齊升。想到丹麥退休基金早已表態清倉美債，芝蛋治心想特朗普多半是打打嘴炮。果然， TACO 又一再出場：他立刻澄清「不會武攻格陵蘭」，不會對反對的國家徵加「懲罰關稅」，市場旋即回穩。要等下次特朗普「出招」，才有入巿機會。 坊間流傳美債爆煲、美元末日將至，但芝蛋治認為，未來三、五、七年內美元仍難以崩塌。特朗普成功讓穩定幣發行商成為美債的大買家，變相令加密貨幣的流通也在為美元服務。與此同時，推動全球增長的最大引擎 ──AI── 仍掌握在美國科技巨頭手中，資本最終仍繞回美國。 當然，世界各國對美國的強勢依然忌憚。倘若 AI 泡沫爆裂，或特朗普「玩出火」，美元、美債乃至全球資產價格都可能全面崩潰。屆時，黃金恐將成為唯一避險標的。現時，從各國央行到小市民，人人瘋搶金銀。芝蛋治沒計劃增購黃金，不過打算將舊金與碎飾換成金粒，易於儲存及計算，但無論收金的「忠記」、還是賣金的「利昌」，日日也大排長龍，芝蛋治索性靜待風浪稍歇才出動。

芝蛋治的 MPF 在 2025 年的全年回報約 8.6% 。遠低於 GUM 報告的全市場平均 16.7% ， 年初「超防守」配置： 2025 年 1 月，芝蛋治的 MPF 配置是保守基金 74.6% 、北美股票基金 16% 、環球債券基金 9.4% 。防守資產高達 84% ，當時擔心市場波動，所以，錯過上半年股票大升的甜頭。 保守基金表現約 +2.7% ，作為基準拖累整體。 北美股票基金強勢 +14% ，但只佔 16% ，貢獻有限。 環球債券約 +2% ，穩定但低回報。 若對 MPF組合 不聞不問，維持此配置，全年基準回報應僅約 4.4% 。 其實，芝蛋治由年初開始已經逐步 調整，減保守基金、增加股票基金及核心基金，增強動力。 直到年中大減保守基金至 33% ，新增核心基金 25% 、恒指基金 10%； 北美股票升至 23% ，環球債券微增至9 % 。 純股票類比重跳至 33% ！這配置改變貢獻約 +4.2% ，讓實際回報達 8.6% ，勝出年初基準。年末組合更平衡，但仍偏防守。 與 GUM 2025 報告對比 ，也是輸一半。 主因起點過保守；不過早兩年防守策略做得好，只是大市轉勢，芝蛋治轉身不夠快。 芝蛋治踏入「退休」期， MPF 不易太進取； 8.6%也可說 是接受的回報。

2025 年，芝蛋治投資組合錄得 +11.63% 的年度回報，表面上落後於 S&P 500 的 +16.3% 及恒生指數的 +27.8% 。 若考慮到組合本身是以債券收息為核心的防守型配置，與以股票為主的指數直接比較，其實並不算是同一類型資產之間的「公平比賽」。 整體資產配置方面，芝蛋倉約為：債券 80% ，股票及基金 20% 。 在債券部分之中，投資級債（ IG ）約佔 60% ，高息債（ HY ）約 30% ，而 ETD 約 10% ，使整體風險水平明顯低於以股票為主的市場指數。 若以風險數據作量化比較， S&P 500 （ SPY ）、恒生指數（ HSI ）、高息債（ JNK ）與芝蛋倉的表現 roughly 如下： 最大回檔（ Max Drawdown ）： SPY 7.58% ， HSI 4.08% ， JNK 1.40% ，芝蛋倉 0.29% 。 波動率（ Standard Deviation ）： SPY 3.03% ， HSI 4.65% ， JNK 0.89% ，芝蛋倉 0.91% 平均月回報（ Mean Return ）： SPY 1.41% ， HSI 2.51% ， JNK 0.71% ，芝蛋倉 0.92% 。 從風險回報角度觀察，芝蛋倉在承受極低回檔以及相對溫和波動的前提下，仍能取得優於 Junk Bond 的平均回報，整體表現偏向穩健而不激進。 對一個以收息與資本保護為首要目標的債券組合來說，這份成績固然未算耀眼，卻稱得上合理及合乎定位。 就收益來源拆解， 2025 年投資組合的增長約有 6 成來自利息收入，其餘約 4 成則來自股價上升，其中以 TSM 及 UNH 的表現最為關鍵，成為推動資本增值的主力股份。 展望 2026 年，芝蛋治的操作方向仍將以「穩穩陣陣收息」為主軸，在債券方面傾向逐步吸納投資級的長年期債券，而在股票部分， UNH 仍是中長線收集目標之一。 此外， 2025 年芝蛋治亦首次試水溫配置 Crypto ，目前仍處於摸索與研究階段。 2025 年 能取得雙位數回報，芝蛋治「收貨」。 #文章只屬個人分享，不構成買賣建議